事件:
   
公司发布2019年半年度报告。上半年公司实现营业收入7.28亿元,同比下降27.56%;实现净利润2.16亿元,同比下降26.08%;实现扣非归母净利润2.02亿元,同比下降24.78%。
   
点评:
   
营业收入同比下滑,传统广告业务下滑幅度较大。1)网络广告及增值服务业务收入3.26亿元,同比下滑40.59%;去年同期CD-Key业务和直播业务大幅增长导致该分部基数较高,今年上半年游戏热度下滑导致CD-Key和加速器等业务下降;2)游戏业务收入3.60亿元,同比下滑11.88%,91Y游戏平台付费用户数量下滑而ARPU提升;Q1/Q2付费用户数量分别为75/66万人,同比下滑38%/22%;ARPU分别为249/206元,同比提升28%/37%。
   
成本下降提升毛利率,期间费用率略有提升。1)公司营业成本同比下降39.83%大于收入降幅,毛利率提升6.27pcts至69.27%;2)销售费用率下降4.91pcts至9.53%,得益于渠道成本支出及广告宣传费下降;3)管理费用率上升5.61pcts至13.68%,主要由于工资发放结构性调整,日常发放比例增加;4)研发费用率上升3.41pcts至11.28%,研发投入金额同比提高3.79%,研发费用率提升的主要原因是营收下滑。基于“顺网雲”的顺网云电脑及云游戏解决方案发布,期待后续落地与推广。1)目前顺网雲已在全国55个城市建立百余个云计算POP节点机房,接入约1900个网吧、近17万终端;在顺网雲环境下,公司可为用户提供电竞级的云游戏服务;2)截至19H1末,公司固定资产6422万元,相较年初的6574万元有所下滑;未来或将通过持续投入促进方案落地。
   
盈利预测、投资评级和估值:
   
公司基于网吧管理系统的广告业务受移动互联网冲击下滑较大,游戏业务付费用户有所流失,云服务尚待持续投入。下调公司19-21年EPS预测至0.52/0.54/0.55元,对应33/33/32xPE,维持“增持”评级。
   
风险提示:游戏付费用户继续下滑、广告业务下滑、云游戏落地困难。